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    1. 媒體報道 | 美聯儲暫緩加息 全球資本如何博弈?

      來源 I 中國經營報

      ? ? ? ? 9月下旬,美聯儲宣布最新利率決議,將聯邦基金利率的目標區間維持在5.25%~5.5%不變。至此,本輪美聯儲已加息11次,利率達到2001年3月以來的新高。

      ? ? ? ? 盡管美聯儲暫停加息,但全球資本市場動蕩卻持續加劇。中國人民大學經濟學院黨委常務副書記、國家發展與戰略研究院研究員王晉斌指出,美國和其他經濟體金融條件指數的不對稱變化,是當前國際金融市場面臨的最大風險。這種風險主要來自兩個渠道:一是美國寬松的金融條件迫使美聯儲限制性利率水平更高、持續的時間更長,導致資金回流美國;二是其他經濟體金融條件收緊,外匯市場承壓,就會通過減持部分美債,增加美元流動性來維護匯率穩定。

      ? ? ? ? 國際貨幣基金組織(IMF)發布的《全球金融穩定報告》顯示,全球金融體系的抗風險能力面臨多重嚴峻考驗,金融穩定風險迅速上升。大型新興市場經濟體相對平穩地應對了發達經濟體貨幣政策的大幅收緊,但如果金融壓力不能消退,全球風險承擔水平下降可能引發新興市場資本外流。

      ? ? ? ? 緊縮政策“后勁十足”

      ? ? ? ? 北京時間9月21日,美聯儲宣布維持當前5.25%~5.5%的聯邦基金利率目標區間不變。這是美聯儲年內第二次暫停加息,6月美聯儲曾首次暫停加息,并在隨后7月溫和加息25個基點。

      ? ? ? ? 美聯儲9月公布的點陣圖顯示,美聯儲年內將再加息一次,并可能在更高利率水平上保持更長時間。美聯儲主席鮑威爾表示:“美聯儲將保持限制性利率,直至有信心將通脹降至2%?!?/p>

      ? ? ? ? 渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰向《中國經營報》記者分析稱:“站在美聯儲的立場來看,經濟仍展現出韌性,特別是最近制造業的投資又恢復增長,讓投資者認為美國有可能安全渡過‘衰退’直接進入經濟擴張期。雖然此前預期的美國經濟衰退概率在下降,并且開始的時間有可能后移到2024年第二季度,但是因為居民超額儲蓄的下降,緊縮環境維持的時間會更長更久,可能最終導致美國進入到‘溫和衰退’,并實現經濟的‘軟著陸’。正因為衰退概率的下降和開始時間的后移,使得美國并沒有必要提前開始降息周期。我們認為,美國可能于2024年第三季度開始降息,并于當季降息75個基點?!?/p>

      ? ? ? ? 王昕杰認為,市場對于美國是否已經結束了本輪創紀錄的加息周期仍然存疑。雖然在美國經濟開始展現出疲態,特別是服務性行業因為居民超額儲蓄下滑的背景之下,繼續貨幣緊縮的必要性下降。但在工資壓力和通脹仍具有黏性的同時,美聯儲將維持更長時間的高利率水平,預計美聯儲將在今年的剩余時間維持利率不變。

      ? ? ? ? 中證鵬元研發部高級研究員吳進輝分析稱,今年美國經濟表現超預期,通脹黏性強尤其是目前核心通脹仍不低,但加息與否已然不重要,關鍵是美聯儲會維持高利率多久、核心通脹水平走向和降息何時開啟。預計美聯儲年內還有一次加息可能,雖然目前加息和信貸緊縮的負效應逐步顯現,但美聯儲可能會對通脹水平的判斷更加慎重,防止重蹈覆轍,長時間維持高利率水平至少到明年上半年。

      ? ? ? ? 值得一提的是,在美聯儲宣布暫緩加息后,美股集體收跌。中銀證券全球首席經濟學家管濤撰文指出,美聯儲宣布最新利率決議當天,美國三大股指均收跌,其中納指跌幅最大達1.5%。次日,美股繼續下跌且跌幅擴大,標普500指數下跌1.64%,為今年3月22日美國銀行業動蕩以來單日最大跌幅。這開啟了風險資產重新定價美聯儲緊縮的模式,在美聯儲緊縮超預期背景下,美國經濟金融的脆弱性或將進一步顯現。

      ? ? ? ? 管濤在文章中分析稱,本輪緊縮周期,隨著高利率環境持續,此前支撐美國經濟韌性超預期的因素可能出現反轉。一是美國居民超額儲蓄或將耗盡。根據舊金山聯儲的最新測算,截至2023年6月美國居民超額儲蓄已累計消耗超過1.9萬億美元,剩余不足1900億美元。按照目前的消耗速度,超額儲蓄將在2023年第三季度耗盡。二是金融市場重新定價可能導致居民財富縮水。2023年以來,隨著人工智能等概念被熱炒,美股估值擴張。不過,隨著高利率持續時間更久,緊縮的滯后和累積效應顯現,將對美國股市估值帶來沖擊。美國居民的財富凈值同比增速領先于消費支出同比增速。如果未來市場重新定價美聯儲緊縮,引發資產價格調整,美國居民凈財富可能縮水。

      ? ? ? ? 金融市場“冷熱不均”

      ? ? ? ?“金融資產的價格取決于兩個核心要素,一是金融資產的內涵回報率;二是市場的流動性水平,即市場中資金量的充裕程度。在全球地緣政治風險收斂,美聯儲加息漸近尾聲的背景下,存量資金市場中結構博弈特征更加激烈?!惫獯笞C券宏觀團隊指出。

      ? ? ? ? 當前,全球金融市場“冷熱不均”成為資金流動的主要動力。王晉斌指出,一方面,經過美聯儲加息525個基點后,目前的美國金融市場條件比加息前還要寬松。另一方面,全球金融壓力指數出現了顯著的不對稱變化。7月中旬以來,美元指數連續數周上行可能反映了美國和其他經濟體金融條件指數的不對稱變化。當然,美元指數上行也可能部分反映了美國經濟預期明顯好于美元指數中經濟體(尤其是歐元區)的經濟預期。

      ? ? ? ? 需要注意的是,自2022年3月以來,美聯儲激進加息已對全球金融市場帶來多重影響。王昕杰告訴記者,美聯儲不斷加息的背后,收緊了貨幣的流動性,被稱為全球資產定價之“錨”的美國10年期國債收益率不斷上升。在此背景下,全球資金回流美國,特別是從新興市場流出的資金不斷擴大。美國利率水平的上升,首當其沖受到影響的是美元,美元指數創2022年11月以來最高水平。另外,全球債券,特別是發達市場政府債在利率走高之下受到影響。

      ? ? ? ? 業內的共識在于,美聯儲加息帶來的外溢影響,成為擾動全球金融市場的重要因素。

      ? ? ? ? 吳進輝指出,美聯儲的激進加息對全球資本市場和匯率均產生深刻影響,但在加息的不同期間,大類資產的表現有所不同。隨著降息預期逐步開啟,利率水平降低,債券配置水平凸顯。大宗商品因具有商品和金融雙重屬性,走勢隨著加息結束后可能走出分化趨勢。

      ? ? ? ? 中國人民銀行貨幣政策委員會委員、中國國際經濟交流中心副理事長王一鳴在“2023第五屆外灘金融峰會”上表示:“美聯儲盡管短期內在加息,但是美國金融市場條件甚至比疫情前還寬松,這就表明加息對通脹或者說對核心通脹的抑制作用不能完全有效發揮出來,而其他經濟體隨著美元加息而跟隨加息,它們的金融市場條件是收緊的,這種不對稱使得外溢效應還會持續?!?/p>

      ? ? ? ? 王晉斌提示道,美國與其他經濟體金融條件非對稱變化具有潛在的、不可忽視的風險。這會導致一種最壞的循環結果:通脹壓力迫使美聯儲進一步加息,資金持續回流美國,美國市場流動性充裕,金融條件難以因為加息而實質性收緊,美國通脹難控;而其他經濟體資金流出,流動性不足,金融條件進一步收緊,帶來金融市場的動蕩。從這個視角來看,美國和其他經濟體金融條件變化的非對稱性,將導致美國貨幣政策的負面外溢性可能還未達到頂點。

      ? ? ? ? 除了跟蹤美聯儲貨幣政策變化外,美國經濟能否“軟著陸”,也是市場上關注的焦點。分析指出,金融市場的不穩定性和突發事件可能在短時間內引發經濟的衰退,這對軟著陸的實現構成了潛在威脅。尤其是在全球借貸成本快速調整的情況下,過去增長的滯后效應可能引發不穩定性。

      從資金流向來看,管濤指出,7月份,外國投資者在美凈增持證券資產1406億美元,創下年內增持規模次高,環比增加了2%。其中,私人外資增持1494億美元,但官方外資減持88億美元,重現2022年常見的官方與私人“互換籌碼”現象。外資流動性偏好有所回升,現金資產和短期國庫券的凈買入規模明顯大于長期證券資產。雖然今年押注美聯儲貨幣政策轉松是市場主題,但核心應是博弈美國經濟能否扛過美聯儲貨幣緊縮。美債跌和美股漲的市場反饋多次上演,導致美元避險屬性遲遲沒有出現。

      ? ? ? ?“從以往的緊縮周期看,即便是加息最快時期過去、加息終點已至,高利率維持更久后可能引發的經濟金融風險不容小覷?!惫軡崾镜?。


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